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  事件:12 月14 日,公司发布《关于调整2022 年度日常关联交易预计额度及预计2023年日常关联交易的公告》。1)2022 年公司拟增加与中国航空工业集团有限公司(简称“航空工业”)其他下属公司在提供劳务和销售货物方面的关联交易上限金额40 亿元;相应增加与航空工业其他下属公司在购买商品、接受劳务方面的关联交易上限金额33亿元;2)预计2023 年关联交易采购商品/接受劳务金额为334.52 亿元,较2022 年调整后金额增加108.29%;出售商品/提供劳务金额为361.22 亿元,较2022 年调整后金额增加51.15%;中航财务公司存款上限金额为130 亿元,较2022 年截至披露日已发生余额增加1326.62%。
  2023 年预计关联交易销售额大增51%,存款余额提升至130 亿元,大额订单落地在即基本面改善可期。公司预计2023 年关联交易中向航空工业其他下属公司出售商品/提供劳务金额提升51.15%至361.22 亿元;采购商品/接受劳务金额提升108.29%至334.52 亿元,主要系考虑部分单位2023 年预计产品交付量增加,同时为保证产品按期交付,适当提高存货储备量所致。预计2023 年中航财务公司存款上限金额为130亿元,较2022 年截至披露日已发生余额增加1326.62%,主要系预计将在2023 年收到客户大额预付款所致,或表明公司大额订单落地在即。公司在2019-2021 年实际发生关联交易销售额为141.52 亿元、178.17 亿元和196.47 亿元,实际发生关联交易销售额/营收占比为89.6%、90.6%、90.2%,据此2023 年关联交易额高增长给予公司收入增长保障,直升机龙头基本面改善可期。
  2022 年受产品结构调整及部分型号订单减少影响业绩短期承压,看好公司长期发展。
  收入端,2022 前三季度公司实现营业收入106.13 亿元,同比减少25.23%;利润端,2022 前三季度公司实现归母净利润0.48 亿元,同比减少92.28%,主要系产品结构调整及公司直升机部分型号订单减少,,

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,导致营业收入和净利润等主要指标短期承压。我们认为,直升机产业链长远前景向好,公司是国内直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军,有望优先受益于先进直升机批产,看好公司长期发展。
  直升机整机稀缺标的,军用市场有望快速发展。公司是国内直升机制造业的领军企业,产品型谱全、研发实力强、生产规模大,已形成“一机多型、系列发展”的产品格局。直升机是我军装备短板,数量、结构均与美军相差较大。随着国防军费装备费占比提升,陆军航空兵及海空军直升机装备建设加快,展望未来,受益于新机型需求释放,大额预付款落地后公司经营情况将持续改善,业绩有望快速放量。
  投资建议:受益于先进直升机需求放量及公司产品交付量增加带来基本面改善,我们上调公司盈利预测,预计公司2022-2024 年收入分别为166.13/288.02/357.10 亿元(前值为166.13/210.06/259.90 亿元),归母净利润分别为3.07/9.52/12.72 亿元(前值为3.07/7.55/10.54 亿元),对应PE 分别为89X、29X、21X,上调至“买入”评级。
  风险提示:军品列装进度不及预期;民用直升机进口替代不及预期;公司产能释放进度不及预期;业绩预测和估值判断不达预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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